1 零食渠道变迁：万亿零食赛道迎来渠道变迁，量贩零食店飞速崛起

零食空间：零食行业约万亿规模，格局分散，随收入增长行业将持续扩容

零食行业约万亿规模：据艾媒咨询，零食行业规模约为1.2万亿，预计未来行业在人均收入提升及消费升 、消费观念转变驱动下将持续扩容。 零食厂商集中度低：由于零食行业门槛较低，品类及品牌间有一定替代效应，消费者尝鲜心理较强，忠 诚度较低，因此行业集中度较低。2022年，休食CR5为14.7%，CR10为23.3%，市场份额排名前三的公 司依次为玛氏、百事、旺旺，头部公司份额仅在3%左右，低集中度下行业缺乏强势品牌，渠道相对拥有 更强的议价权。

零食渠道：商超及夫妻老婆店份额流失，便利店占比逐年提升

渠道分布：据欧睿，零食2022年的渠道包括：超市（39.7%）、夫妻老婆店（16.6%）、电商（15.5%）、 特大型超市（12.6%）、便利店（7.7%）、食品/饮料/烟草专卖店（4.2%）等多种渠道。 渠道变迁：据欧睿，2022相比2017年，渠道份额发生变迁。凭借近距离网点密布，便利店份额增加 1.9pct；同时，线下卖场流量衰减，超市份额降低2.7pct；消费升趋势下，夫妻老婆店份额降低3.0pct。 电商占比低：由于零食消费即时性及场景性较强，同时零食客单价相对较低导致电商配送成本较高，因 此零食线上化率仅15.5%，电商占比明显低于其他行业。

零食行业变迁：品类及厂商大丰富，叠加渠道变迁带来新渠道发展机遇

零食行业自1990年至今，经历了品类，厂商的快速发展和丰富，并进一步提供渠道的成长机遇： 1）品类上看，零食品类从单一的糖果饼干，到坚果卤品等多个细分品类再到功能性零食等，逐步丰富。 2）厂商上看，零食厂商品牌逐步从外资台资等，迎来更多本土厂商的机遇，当前各细分垂类品牌逐步崛起。 3）渠道上看，零食渠道跟随线上线下渠道变化而变迁，逐步从商超便利店，拓展至小型业态及O2O渠道等。 总体上看，零食在品类及品牌上的明显发展丰富，叠加渠道变迁带来零食新渠道的成长机会。

量贩零食店：崛起的零食新渠道，单店模型出色

定义：量贩零食店是近年兴起的社区零食专卖连锁业态，门店面积约100平左右，集合销售各品牌零食产品。 品类：集合各类泛零食品类，SKU 宽度及深度较高，店内SKU数约1600-2000个，SKU 上新汰换快。 品牌：包含全国知名品牌，区域性品牌及工厂品牌等，相比商超等渠道，工厂白牌占比较高。 门店：面积一般在100-120平，位置一般位于社区；各城市均有分布，下沉能力强，可下沉至乡镇。 价格：由于量贩零食店在采购上直接合作上游厂商，且不压账期，不收进场费广告费等杂费，采购成本 相对较低，且门店运营高效，货品加价率低，因此价格具备明显优势，一般标品比商超等便宜20%以上。 单店模型：量贩零食店一般单店日销为1.2万左右，毛利18-22%，扣除租金及人工费用等约3-4万后，单 店单月盈利约2-3万左右，门店净利润率约为5%-7%。

2 货场人分析业态优势：低价高周转，盈利强+标准化易复制，满足“多快省”多维顾客价值

货：低价=低成本+低毛利，低成本来源之①是更高效的运营模式

量贩零食店的低价=低成本+低毛利，低成本来自业 态本身较高的运营效率、更低的交易成本，从而实 现更低的拿货成本： 无“苛捐杂税”：相比商超，量贩零食店无“进 场费”，“堆头费”，“广告费”等额外收费， 合作方式清晰，交易成本相对更低，从而实现更 高效的合作及更低的拿货成本。 不压供应商账期：量贩零食店在与厂商结算时采 用货到付款方式，不压供应商账期，实现供应商 资金的高周转；而商超，便利店等渠道应付帐款 周转天数往往达到60天以上，账期较长；更短的 账期下供应商能实现更快的资金周转，从而愿意 给出更优的拿货价格。

货：低成本来源之②是拿货链路及货品结构优化，低毛利加强用户低价感知

量贩零食店压缩了拿货环节实现更低的拿货成本：相比于夫妻老婆店，量贩零食店能跳过一批商，二批商等 直接从厂家拿货，压缩了层从而实现更低的拿货成本。 货品结构中引入更多工厂货实现更低的成本：相比于传统商超、便利店等，量贩零食店的货品结构中除了全 国知名品牌外，还引入部分区域品牌及工厂品牌，压缩了品牌溢价，降低了拿货成本。同时，品控严格保证 价低质优：白牌品相较于品牌产品缺乏品牌背书，更需要对供应链的严格把握；总体上看，我国食品工业日 渐成熟，食品安全问题日益减少；与此同时，量贩零食店品控严格，以零食很忙为例，其在供应商准入门槛、 产品检测、门店陈列及售后服务等环节均严格把关，以保证产品品质及安全。 标品低毛利加强用户低价感知：量贩零食店全国性品牌标品的定价较低，毛利率仅10%左右，带给消费者更 强烈的价格优势感知；本身进货成本较低的白牌商品毛利率相对较高，约20%-25%，适当拉高利润空间；总 体上量贩零食店的综合毛利率约18%左右，仍明显低于商超/便利店等渠道的毛利率。

场-加盟：轻资产模式快速爆发，区域龙头加快全国布局

加盟轻资产模式下，业态快速爆发：量贩零食店 单店盈利能力强，对加盟商的吸引力较强；同时 单店标准化程度高便于快速复制，因此多采用加 盟拓店模式。当前零食很忙（2000+）、好想来 （ 1200+ ） 、 老 婆 大 人 （ 1000+ ） 、 赵 一 鸣 （ 1200+ ） 、 零食有鸣 （ 1200+ ） 、 糖 巢 （1100+）、爱零食（1000+）全国门店规模均 已超1000+，加上零食优选（800+）、戴永红 （600+）等，预计量贩零食店全国门店数已超 过一万家，仍在高速加密扩张。

各玩家新增门店数加速：据各品牌官网规划， 2023年零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、零食优 选预计净增门店数均达到1000+，好想来、零食 有鸣单月新增门店数达到100+，各玩家开店均 有明显加速，市场快速扩张。

区域龙头渐显，逐步辐射全国：湖南作为零食很 忙发源地，当前零食很忙在湖南市场开店数达到 1600+，门店数在湖南市场上居于首位，并逐步 从湖南向全国拓展，目前湖南区域龙头包括零食 很忙、零食优选；江西省头部玩家为赵一鸣，浙 江省为老婆大人，四川重庆为零食有鸣，各区域 均跑出一些区域龙头，在优势区域内不断加密的 同时加快跑马圈地，快速向全国其他空白省市布 局。

场-坪效：小业态实现高坪效，选址社区实现较低租金率

据我们研究，零售业态的面积和坪效呈负相关关系， 量贩零食店等小业态相对能实现更高的坪效。相较 于商超卖场，量贩零食店面积约100-120平之间，坪 效达到3.6万/平/年，以较小的面积实现较高的坪效。

更小的业态往往有着更高的坪效：据我们测算， 零售业态的坪效与单店面积之间呈负相关关系 （除仓储会员店外），小业态对SKU精选的能力 要求较高，与此同时也在一定的营业面积内，只 能保留单位面积内产出贡献x大的SKU，尽量淘 汰长尾低价值的SKU，从而实现更高的坪效。

选址社区实现更低的租金率：量贩零食店大多选 址在社区，社区商业租金明显低于购物中心，但 单日进店流量差距小于租金差距。叠加社区老客 复购率明显好于购物中心，从而以较低的租金达 成较好的销售。

人- “多”：量贩零食店SKU近2000，SKU深度及宽度均较高

量贩零食店SKU数目居于前列：大部分量贩零食 店如零食很忙、零食优选的SKU都在1500-1800， 高于便利店及部分定位高端的线下零食店等，充 分覆盖消费者需求，为顾客提供“多”的价值。 量贩零食店SKU宽度较高：对比SKU宽度，部分 高端线下零食店SKU限于自有品牌产品，便利店 由于面积及零食货架数量限制，SKU宽度均较窄； 而量贩零食店SKU除常见的饼干糖果、坚果肉脯 外，还包含冰激凌，方便面甚至黑芝麻糊、藕粉 等营养滋补等多个食品子品类。 量贩零食店SKU深度较高：据我们对比统计，同 一子品类的SKU深度上，量贩零食店的SKU深度 能接近甚至超过大商超，如辣条SKU数达到40+。

3 玩家对比：初创玩家从区域加密走向全国扩张，跨界玩家能力迁移加速追赶

初创玩家：从优势区域加速扩张，合计将近万店规模

零食集合店玩家包含三类：分别是零食很忙等初创玩家，良品铺子等零食跨界玩家及家家悦等零售跨界玩家。当前初创玩家规模领先，跨界玩家借助原有禀赋支持及能力迁移下，加速追赶。各初创玩家玩家门店数：零食很忙/好想来/老婆大人/赵一鸣/零食有鸣/戴永红/糖巢/爱零食门店数分别为 2000+/1200+/1000+/1200+/1200+/600+/1100+/1000+ 家，各初创玩家当前门店总数约达到万家规模。同 时，零食很忙等2023年开店目标数近千家，零食有鸣等以单月200+的速度快速拓店。当前初创玩家多集 中分布于湖南省，四川、江西、江苏、浙江等地，逐步形成区域龙头。

初创玩家-万辰生物：旗下五大领先量贩零食品牌，门店数合计近3000家

万辰生物22年8月进入量贩零食赛道，量贩零食 业务带动公司收入高速增长。公司主业从事于食 用菌的研发、工厂化培育与销售，公司于2022年 8月开始投资设立控股子公司南京万兴，从事量 贩零食业务。据公司公告，2022年量贩零食业务 实现收入0.67亿，占比收入约12%。随着量贩零 食的快速发展，公司23Q1收入同比大幅增长 533%达到7.6亿。据我们预测，23Q1公司量贩 零食收入约5亿元以上，占比收入约70%+，量贩 零食业务带动下，公司收入快速增长。

公司旗下当前有五大量贩零食品牌，合计门店数 近2800+。公司旗下有好想来、来优品、陆小馋、 零食工坊、吖滴吖滴五大品牌，其中好想来和来 优品为合资形式设立，公司持股约51%；陆小馋 为公司100%持股。当前五大零食品牌分布区域 较广，在各自区域内逐步建立起品牌及供应链领 先优势，有望实现持续领先增长。

零售玩家-家家悦：内部孵化悦记·好零食，首两家店开业十分火爆

品牌简介：悦记·好零食是家家悦集团旗下的全 新连锁零食品牌，定位于一站式致性价比零食 集合零售。 新店开业火爆：当前公司开出两家店，均位于山 东省内，首店烟台莱山保利店于4月28日开业，5 月1日芝罘区悦记芝万金街店开业。目前门店模 型选址位于商圈，客流量大。开业以来，两家门 店日均客流量达到800-1200，日销达3-4万，客 单价估算约介于33-36之间，销售表现出色。 品类结构：产品数1000+，涵盖进口食品、特色 产品、坚果干货、蜜饯果脯、鱼类海鲜等。 当前门店为自营，预计将于近期在山东区域内开 放少量加盟，后续将加快加盟拓店节奏。

零售玩家-家家悦：模型测试表现出色，区域加速扩张可期

门店模型出色：当前悦记两家新店预估单店日销 为3万左右，店内品牌商品占比较其他量贩零食 店初创玩家更高，总体毛利率也相对更高，约为 25%，但浏览门店商品价格后仍可发现价格竞争 力较强，如店内听装330ml可口可乐售价为1.6元 /听，仍明显低于商超及便利店等约2元/听的售价。 门店员工约4-5人左右，主要负责收银、理货等 职责，预估单月员工工资为2万元，估计当前门 店租金约2万元/月，其他费用约5000元每月，对 应单店净利润为18万/月，净利率为20%，远高 于其他量贩零食店玩家。

公司优势： 区域优势：公司在山东区域内深耕多年，熟悉当 地经营环境及消费者偏好。且当前其他玩家尚未 在山东展开大规模布局，整体上山东区域尚属于 空白市场，公司从山东起步复制扩张前景可期。 供应链优势：公司原有优质供应链可部分复用到 零食业态中，实现供应链协同。 运营优势：公司具备食品品类运营，及社区小业 态运营优势，预计能较好将既有能力迁移到量贩 零食店的运营及选址等环节。