一、千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场

康复医疗价值凸显，受众群体规模可达4.6亿

康复医疗为四大医学之一，可改善患者预后、提高医疗机构运营效率。康复医学与预防医学、保健医学、临床医学并称现代“四大医 学”，对比以疾病治疗为中心的临床医疗，康复医疗以疗愈功能障碍为中心，通过改善、代偿，提高功能质量，康复医疗的及时、正确 干预能够改善患者预后、减轻家庭经济负担、提高医疗资源利用率，具有多维度发展价值。 康复医疗覆盖全生命周期、多类不同疾病，受众体量庞大。康复医疗广泛覆盖老年康复、慢性病康复、残疾人康复、重疾康复、儿童康 复、烧伤康复、脑卒中康复、脊髓损伤康复、运动损伤康复等多治疗领域，各细分领域均拥有庞大的受众体量，孕育广阔市场规模。

居民康复意识弱叠加基础设施供给有限，当前康复治疗渗透率低

受限于患者康复治疗意识弱、康复基础设施建设不足，当前我国康复医疗渗透率有限。一方面，由于“生病后静养”、“伤筋动骨一百 天”等观念根深蒂固，而当前临床医生也缺乏对患者的康复治疗引导，居民自主接受康复治疗的意识薄弱；截至2020年，中国医院康复 医学科床位24.7万张，占床位总数的3.5%，与《综合医院康复医学科基本标准（试行）》要求的5%标准仍存在缺口尚待补齐（差距 10.6万张），距离《北京市医疗卫生服务体系规划（2016-2020年）》中的2030年人均康复床位目标（即每千人0.5张）估算差距45.9 万张。多因素影响下，我国康复医疗渗透率较低，2018年康复科出院患者占比仅为1%，对比庞大康复需求群体，渗透率仍有较大提升 空间。

对比发达XXX成熟的康复医疗体系，我国康复医疗供给缺口明显、介入时机较晚

总体来看，对比美国、欧洲等完善的三康复体系，我国康复转诊体系尚在建设初期，康复医疗机构、技师、辅具等基础设施配备率均存 在较大差距，人均康复费用显著低于美国。

分结构来看，我国康复科室更集中于收治神经康复及骨关节康复患者，感觉系统障碍、精神障碍等病种仍存在大量需求未得到满足； 分期限来看，当前我国的康复需求大多数在康复科室、康复专科医院完成，但除术后康复等常规需求外，骨科、脑卒中等手术在围手术期 的康复治疗对患者的康复效果至关重要，在我国仍存在较大空白区间，康复治疗的介入时机相对美国等发达XXX较晚，影响患者手术预 后。

多维度政策陆续出台支持康复医疗发展，基层康复治疗大有可为

政策鼓励下，康复治疗建设日益完善，民营康复医院和康复执业医师数量快速增加。XXX及有关部门逐步加强康复服务试点，促进康复 专业人才培养，推动康复辅助器具产业发展，优化医疗器械审批，鼓励创新和知识产权保护，民营康复医院和康复执业医师数量快速增 加，加速提高我国康复服务质量与发达XXX水平拉齐。 医院端看，盈利能力促进医院康复科发展。康复项目按照服务单次收费，不受集采影响，是医院很好的收入来源。 基层康复医疗投入产出比高，有望在XXX推动分诊疗体系大背景下释放增量需求空间。根据亿欧智库，相对于等医院内康复，基层/ 社区康复是一种费用低、受益人群广的模式。XXX卫生健康委员会姚建红曾提及，国外医院的康复人均费用100美元仅覆盖20%康复对象， 而社区康复人均费用仅9美元却覆盖80%康复对象，基层康复医疗具备高性价比，为康复医疗行业的进一步发展提供有力着力点。

康复治疗逐步纳入医保，持续推动行业发展

康复医疗陆续纳入XXX、省医保体系，为行业发展奠定支付基础。1）XXX层面，原卫生部／卫健委、人社部联合多部门于2010年 和2016年分别颁布《关于将部分医疗康复项目纳入基本医疗保障范围的通知》和《关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范 围的通知》，先后将多个康复治疗项目纳入医保支付范围，带动我国康复医疗行业正式走向规范化、快速发展阶段；2）地方层面，各省 市自2010年以来，持续响应XXX政策号召，持续拓宽康复医疗的医保报销范围，减轻康复患者经济负担。随着各层医保政策的覆盖面 持续加大，康复行业也将迎来新发展。

二、康复器械：技术持续迭代升，国 产持续发力高潜力赛道

器械为康复治疗的主要方式之一，市场规模近千亿

器械是康复治疗的重要辅助工具，疗法丰富、受众多元。康复器械特指在康复医疗中用于康复训练与治疗、辅助人体功能提高或代偿的 医疗器具。器械治疗作为非侵入式疗法，因安全性高、副作用小得到广泛应用。由于康复治疗的需求呈现多元化，康复器械的的疗法、 种类也复杂多样，其下游受众既包括公立医院、康复专科医院等专业医疗机构，也包括家庭、个人等轻型康复器械受众。

政策支持下，需求端持续增长孕育广阔器械市场空间。需求加速刚性化，叠加政策支持，我国康复医疗器械市场处于快速发展期，2017 至2021年市场规模从225.0亿元增长至450.3亿元，对应CAGR为18.9%，预计2026年预计市场规模将有望达941.5亿元，对应CAGR为 15.9%，市场前景广阔。随着医学水平的提升以及消费认知的提升，越来越多的新项目推出如生殖抗衰、失眠/抑郁治疗等，相关公司预 计将持续受益。

数年更新迭代，走向智能化、精准化和远程化

随着康复医学的发展与行业供需格局的演变，康复器械经历了电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人的技术升迭代，走向高端化、智 能化、精准化和远程化发展。我国康复器械产业在政策支持下自2011年来步入快速发展期，国产企业正加速追赶。

康复疾病需求具有复杂性，技术融合+智能化生态方案为关键发展趋势

以盆底康复领域为例，盆底功能障碍性疾病涉及多种不同的问题，需采取多类融合治疗方案。由于盆底功能障碍性疾病往往涉及复杂的 盆底解剖结构及功能机制，导致医生对于疾病检测诊断经验要求高。而盆底组织结构损伤更是涉及肌肉、神经、结缔组织、血管多个不 同的生理组织结构，对应电刺激、磁刺激、高频、超声等不同的康复疗法，技术融合+智能化生态方案成为必要的技术发展趋势。 在创新进展上，随着深度学习、语音交互、计算机视觉、物联网等技术正不断发展及融合，持续赋能康复产业升发展。

高端产品国产化率空间可期，国产厂商大有可为

总体来看，国产康复器械已上市品类种类逐渐丰富，高端领域国产替代空间依旧可期。根据MDB数据库统计结果，2017年—2022年，医 用康复器械新产品注册共5084个，其中国产产品4977个，占比超过90%，但由于我国康复医疗仍属于新兴产业，国产产品多以中低端为 主，单价较低，进口仍占据高端康复设备主流，国产替代空间依旧可期。 当前康复器械市场竞争格局良好，国产厂商依旧大有可为。从竞争格局来看，受益于差异化竞争的布局思路，各上市国产厂商市占率无 明显差异，在康复市场平分秋色，各自加速布局细分领域潜力赛道。

盆底康复：渗透率低、支付意愿高的大潜力赛道，孕育国产细分龙头

女性妇科疾病发病率较高，潜在盆底康复需求庞大。由于女性自身的生理结构复杂，易发盆底功能障碍、滴虫性阴道炎等妇科疾病。其 中，女性盆底肌肉与许多重要器官紧密相连，由于妊娠、分娩造成的损伤，产妇盆底肌肉弹性下降进而可能导致一系列盆底功能障碍 （PFD）主要包括尿失禁（UI）、盆腔器官脱垂（POP）、排便障碍及性功能障碍等，我国成年女性平均发病率为20~40%，老年女性 发病率高达 40~60%，发病率与年龄呈正相关。不同年龄女性对于盆底健康均有针对性需求，盆底治疗需求广阔。

盆底疾病知晓率、治疗渗透率低，催生广阔器械市场空间。当前我国女性盆底疾病修复的知晓率仅为32.5%，产后康复机构渗透率仅为 20.6%，器械非手术治疗作为为一线疗法，2014年至2018年，中国盆底及产后康复电刺激医疗器械市场规模从0.8亿元增长至3.9亿元， 年均增速高达48.7%，2023年市场规模有望达到13.1亿元，保持高增速态势。

精神及神经康复：磁刺激治疗精神及神经康复器械市场起步较晚，市场加速扩容

我国磁刺激器械市场2016年后才逐步规模化推广，2014-2021年CAGR达58.4%。由于磁刺激技术是继电刺激技术之后发展起来并逐步 得到应用的新型康复医疗技术，渗透率仍在持续爬坡中。经颅磁刺激仪主要应用市场为抑郁症，此外还有帕金森、脑卒中病康复治疗为 潜力市场。在精神康复和神经康复的需求逐步增长的背景下，我国磁刺激康复医疗器械市场处于快速扩容期，规模从2014年的0.4亿元增 长至2021年的10.0亿元，CAGR达58.4%。

磁刺激康复医疗器械技术壁垒较高，国内市场相对较为集中。由于磁刺激康复医疗器械制造要求精准复杂，存在较高的技术壁垒，目前 国内磁刺激康复医疗器械市场相对较为集中，行业主要厂商包括伟思医疗、武汉依瑞德、The Magstim Company Limited、Tonica Elektronik A/S 、武汉奥赛福等，其中伟思医疗受益于布局时间早、产品认可度高等优势，2018年已占据磁刺激类康复医疗器械领域 18.64%市场份额。

三、疫后弹性修复，股权激励彰显行业发展信心

疫情下康复需求延后释放，疫后高业绩复苏弹性

疫后高恢复，康复大空间潜力持续释放。由于康复需求具有部分择期性质，在疫情期间受限制的康复治疗随疫后诊疗复苏加速释放，康 复器械公司在23Q1彰显较高业绩弹性，持续论证康复需求依旧为具备较强增长潜力的蓝海市场。

股权激励目标持续兑现，管理层坚守长期发展信心

康复器械上市公司近年陆续发布股权激励方案，继麦澜德给予4年30%复合增长激励目标，伟思发布23/24年净利润增速不低于60%、 110%股权激励，23Q1恢复高增长。股权激励目标有望持续兑现，管理层坚守康复赛道长期发展信心不减。

四、行业处于估值底部，2023年 有望迎来戴维斯双击

市场对康复行业的预期差？

行业及公司估值处于底部，2023年有望迎来戴维斯双击：受到疫情影响以及部分公司内部调整等原因，伟思医疗、翔宇医疗上市 以来业绩下滑较多，整个康复器械板块受到市场较大质疑。但是，站在当前时点，随着疫情的放开以及公司的调整到位，预计 2023年康复器械板块绩将触底反弹，麦澜德、伟思、诚益通、翔宇等将加速增长，行业有望迎来戴维斯双击。