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第一章 策略概况

事件驱动策略,是一种利用市场的非有效性,通过挖掘市场信息决定采取对相关投资标的物多头或空头态度的一种投资策略。其主要方式是挖掘市场中已经或预测即将发生的事件,获取事件背后相关的信息,通过确定或其对于相关投资标的物影响性质的基础上,分析其事件的影响时间范围及影响程度,把握投资时机并捕捉对应的超额投资回报。事件驱动策略研究报告怎么写:免费分享万能通用模板

“超额投资回报”即CAPM模型中的Alpha收益,由于市场结构的改变或信息的相对滞后,导致其实际收益与其在CAPM模型承担的全市场风险并不相符。全市场风险通常可以使用马科维茨现代投资理论当中根据小方差前沿和无风险利率所构建的市场组合进行衡量,实际中则通常使用具体权益指数的表现来代替,如沪深300指数和中证500指数等。

第二章 模型和使用说明

图 事件驱动策略的基本逻辑

2022年事件驱动策略研究报告

资料来源:资产信息网 千际投行

2.1 事件驱动策略的分类

HFR事件驱动策略的分类通常有多种类型,包括但不限于行为主义,危机/重组,并购套利,私募/D监管,特殊情形及复合策略等。基本判断逻辑为挖掘市场信息,分析相关证券的基本面以及确定影响的时间和程度,选择合适的时间买入和卖出。但针对不同的策略类型往往采取的行动细节也有所不同,因此需要结合类型具体分析。

图 HFR事件驱动策略分类

2022年事件驱动策略研究报告

资料来源:资产信息网 千际投行

行为主义(Activist)子策略

行为主义子策略可能获取或者争取获取公司董事会的代表权,从而影响公司的政策和战略方向。其中包括公司部门或者资产抛售,部分或者全部的公司分拆,分发红利或者股票回购,或者更换公司管理层。

行为主义者子策略的投资着眼于那些正在或者将要进行公司交易,证券发行/回购,资产甩卖,部门分拆或者其他刺激情形下的公司股票或股票相关的证券。涉及的不仅是已经公布的交易,还包括日前日后,或者没有发布正式信息的交易。行为主义者子策略与其它的事件驱动子策略不一样的是,在一定的市场周期阶段,行为主义投资组合中超过50%的资产投资于行为主义策略。

信用套利(Credit Arbitrage)子策略

信用套利子策略运用投资来分离出公司固定收益证券的有吸引力的机会。这些包括几乎信用风险较小的优先债和从属债,银行贷款或其它形式的债务,结构化产品。采取该策略的组合通常持有有限的XXX债券,股票,可转债及其它债券。而是主要持有公司债券或相关结构化产品,且大多数情况下证券的流动性较好。策略流程通常为分析发行方的基本面信息,同时基于信息评估发行方信用状况以及改善的可能性。

危机重组(Distressed Restructuring)子策略

危机重组子策略通常投资公司的固定资产,债权持有量通常大于百分之60,且持有部分相关股票。这些证券通常属于进入或即将进入破产流程的公司,因此价格通常低于发行价或票面价格,且流动性不佳,但仍有一个合理的交易市场存在。因此投资人需要参与公司协商,使用掉期,股票等方式交换现有债务。

并购套利(Merger Arbitrage)子策略

并购套利子策略通常是事件驱动策略当中较大的一个分类。其本质是基于公司的扩张战略需求而采取的手段。通常指公司之间的兼并与收购或相互参股,以达到获取其他公司之间控制权的目的。

现阶段我国企业并购融资多采用现金收购或股权收购支付方式:

  • 谋求企业经济实力的增长,促进企业扩张
  • 追求规模经济和获取垄断利润
  • 获取先进技术与人才,跨入新的行业
  • 收购低价资产从中谋利或转手倒卖
  • 买壳上市

并购策略中,投资者通常预期被并购公司的股价将会上涨,而收购公司股价将会下跌。因此在套利中,投资者往往会选择买入被并购公司,同时选择做空收购公司对并购失败做风险对冲。

私募/D监管 (Private Issue/Regulation D)子策略

该策略主要投资于一些私募或流动性较差的公司的股票及相关证券,这些证券流动性通常较差,直到发行新的证券或走出破产程序。采取该策略的基金经理运用基本面定价流程评估证券背后的资产覆盖率,通常这种组合在一定的市场周期保持超过50%的资产在私募证券,包括D监管或者PIPE交易。

特殊情形(Special Situations)子策略

特殊情形子策略主要针对一些正在进行会对股票价格产生影响的行为的公司。其中行为包括发行及回购股票,公司的分拆及出售,定向增发等行为。通过分析基本面及相关交易对公司造成的影响,从而判断相关证券被低估或高估,进而进行对应的买入和卖出。

复合策略(Multi-Strategy)

复合策略是上述子策略的集合,包括但不限于合并、重组、财务困境、并购、股东回购、债务交换、证券发行或其他资本结构调整。 证券类型可以从资本结构中的高到初或从属,并且经常涉及额外的衍生证券。事件驱动的风险敞口包括对股票市场、信贷市场和特殊的公司特定发展的敏感性的组合。投资理论通常基于基本特征(与定量相反),理论的实现取决于现有资本结构外生的特定发展。 复合策略在任何一种事件驱动子策略中的风险敞口均不超过50%。

2.2 赋予事件驱动策略新动力:行为金融的锚定效应

作为一种成熟的投资策略,事件驱动一直被券商广泛使用。但是事件驱动策略的本质就是利用了市场的非有效性,这跟传统金融理论的“人总是理性的”假设并不相符。随着行为金融对于该假设的不断挑战与完善,传统投资策略也逐渐吸收新的理论框架,使事件驱动策略得到了新的发展方向。

步晓什(2019)在通过分析预告评估心理锚,再通过比较公告高于还是低于预告得到了心理锚对于股票价格趋势的影响。具体地,公告发布前高于心理锚的股价会为利空公告带来更大的反弹空间,为利好公告带来更大的上涨空间;公告发布前低于心理锚的股价会仅在短期内为利空公告带来更大的反弹空间,仅在短期内为利好公告带来更大的上涨空间。

表 心理锚和公告的关系(步晓什,2019)

2022年事件驱动策略研究报告

资料来源:资产信息网 千际投行

心理锚的长度是指用公告前的一段时间。通过这段时间股价的均值或中位数作为其心理锚,可以给出相应的投资策略:

  • 心理锚长度为 200 日,利空公告前每天股价高于心理锚,则应在公告后第二日收盘时买入股票,持有 35 日后卖出股票。
  • 心理锚长度为 60 日,利空公告前每天股价低于心理锚,则应在公告后首个金叉出现时买入股票,在此之后首个死叉出现时或死叉未出现但持有时长达到 30 日时卖出股票。
  • 心理锚长度为 300 日,利好公告前每天股价高于心理锚,则:

(1) 可以在公告后立刻买入股票,持有 35 日后卖出股票。

(2) 可以在公告后首个金叉出现时买入股票,在此之后首个死叉出现时卖出股票。

  • 心理锚长度为 35 日,利好公告前每天股价低于心理锚,则:

(1) 可以在公告后首个金叉出现时买入股票,在此之后首个死叉出现时或死叉未出现但持有时长达到 45 日时卖出股票。

(2) 可以在公告后首个金叉出现时买入股票,在此之后首个死叉出现时或死叉未出现但持有时长达到 30 日时卖出股票。

第三章 事件驱动策略基金收益分析与回测

3.1 Alpha收益

事件驱动策略主要通过信息的差获取超过市场的收益。其超额收益的衡量方法主要是基于CAPM模型和现实之间所存在的信息差,也就是利用市场的弱有效,其衡量公式为:

2022年事件驱动策略研究报告

其中αi是组合i的超额收益,ri是组合i的实际收益,rM是市场收益,rf是无风险收益率,βi是组合i承担的市场风险,ε则代表误差。由于通过马科维茨现代投资理论所确定的市场组合实时变动较大,此处的市场收益采用沪深300代替。

3.2 基金收益分析与回测

中国目前名字中以事件驱动为主题的基金共有16家,其中普通股票型基金3家,偏股型基金4家,灵活配置型基金9家。从长期来看,成立超过5年的事件驱动基金收益率都超过了5年内沪深300的涨幅。在自2018年以来每年也有高于百分之75的基金涨幅高于沪深300的涨幅。然而自2022年以来,只有百分之43.75的基金涨幅高于沪深300。

截止2022年6月15日,事件驱动策略基金在2022年的表现差距较大。16家基金中仅1家收益率为正,为3.41%。同时收益率低有-28.19%。16家基金中仅7家年化率跑赢沪深300,但有12家的标准差,也就是风险比沪深300要高。

图 2022年基金年化率

2022年事件驱动策略研究报告

资料来源:资产信息网 千际投行

长期来看,事件驱动策略的基金在Alpha收益上较为出色。其中所有运营3年以上的基金Alpha收益都为正数,且有百分之85以上的基金在一年内有正的Alpha收益。然而在2022年,事件驱动策略基金只有6家的基金Alpha收益为正,可以看出在2022年事件驱动策略在中国的效果并不是很好。

图 16家基金公司的Alpha收益

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资料来源:资产信息网 千际投行

图 国泰事件驱动混合A走势

2022年事件驱动策略研究报告

资料来源:资产信息网 千际投行 iFinD

第四章 策略使用场景(优缺点)和收益与风险识别

4.1 策略使用场景

事件驱动策略的影响因素有很多,上述提到了公司的交易,人事变动,并购,危机重组,股东回购,信用等变更等行为都会造成股价波动。其中重要的是根据信息的性质判断其证券价格的高估与低估,从而进行合理的买入和卖出。

由于市场上的信息繁杂,因此正确的预测和识别信息非常重要,同时还要对于信息的程度以及择时做出正确的评估。比如上述锚定效应,尽管同样公告是利好,但预告的不同对于相同的公告影响并不相同,因此应该实行的操作也不同。

除此之外,根据子策略的不同,事件驱动的策略也并不相同。比如公司遇到危机,采取信用套利子策略的投资者通常会帮助公司改善信用质量,提高证券价值,因此采取多头。而短期投资者则采取做空公司获利,并不期望公司改善,因此采取空头。

4.2 事件驱动策略的风险

事件驱动策略的外部风险可以根据其子策略继续细分,其本质是信息的误判或前后不一致。

  • 并购失败的风险:面对并购套利的子策略,并购失败会导致被并购公司和收购公司股价下降。这就导致了对并购公司采取多头头寸的投资者会遭遇损失。因此为了对冲风险,通常还可以做空收购公司。
  • 信用风险:尽管采取信用套利子策略的基金经理试图评估公司的信用质量以改良信用质量不良的公司,但同样存在失败的风险,因此一旦遭遇违约或降,信用质量会进一步下降。
  • 复合事件的风险:当一件积的事件和一件消的事件同时发生时,相关的证券价格有多种变化的可能性。因此评估的难度加大,有错判的可能性。
  • 虚假事件的风险:事件驱动策略是对于现有或者将发生的事情做出评估,但如果信息不属实,那么将对策略造成较大的危害。如瑞幸咖啡,其财务报告的作假对买入其股票的投资者造成了大的伤害。

第五章 优化发展

事件驱动策略的本质是利用信息的不对称性,也就是市场的弱有效性去对公司的实际价值进行评估。其信息的准确性和提前的时间长度能直接影响事件驱动策略的实行质量。因此事件驱动策略的研究可以分为未来信息的预测,现有信息的解读,以及实施策略的制定。

未来信息的预测可以根据宏观侧面和XXX政策导向等推测,同时也可以辅以现场调研等微观方式评估,掌握信息往往意味着对公司基本面有更准确的判断。而对现有信息的解读,目前往往依靠分析师定性分析,但随着机器学习的发展,机器对于复杂多样信息的学习将会更加有效快速。

同时随着行为金融的发展,对于市场有效假说的完善将会进一步帮助提高信息影响评估的置信水平。实施策略的制定目前较依赖于投资者本人的判断。由于HFR事件驱动策略对于主要采取定性而非定量,因此不同的投资者对相同的事件可能采取不同的策略。所以在这方面经验丰富的基金经理往往能做出更正确的判断。

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