核心观点：

关键结论： 1. 数据是生产新型要素，对经济发展有较大促进作用。2022年下半年以来，顶层设计及政策频出、区块链等新技术普及、政 府数据对外开放、数据交易所步入规范化建设等，均成为催化市场快速发展重要推动力。往后来看，数据确权定价是行业发 展突破关键点。 2. 数据要素产业中，供应商、服务商和交易所是三大重要环节。运营商是数据供应商、数据服务商重要参与者之一。一线 城市数据交易所积布局，以上海数据交易所为例，通过“数商”模式的多层次全流程服务为数据交易提供协助。

3. 运营商目前主要以服务商形式深度参与数据加工与技术服务等环节。服务商角色以海南保税区1.1亿项目为例，其中软件 投入占比4成，软件投入中的各个平台均需要大数据进行支撑。中远期发展看，运营商提供数据产品交易价值较大，其数据产 品及服务具备多样性与全面性。
4. 数据资产进表后运营商资产价值亟待重估。数据或以无形资产和存货形式进入运营商报表，其价值评估方法主要包括成本 法、收益法、市场法三种，总体来看运营商数据资产总量价值有待挖掘。此外，运营商盈利能力向好，创新营收增速保持30% 以上增长，叠加数据资产进表因素，整体估值亟待重塑。从经营规模看，移动网络规模及用户数x大，盈利能力强。从大数 据、AI、云计算业务规模和竞争力看，中国电信较为领先。从业绩弹性看，联通由于改善空间大，弹性或更大。

1、数据要素行业概况

数据是新型生产要素

数据是新型生产要素。随着信息通信技术、大数据技术、人工智能技术的发展，现代社会已经进入数字经济时代，驱动社会前进的主要要 素转变为数据。数据对土地、劳动力、资本以及技术等生产要素具有倍增、叠加作用，其赋能传统产业转型升、催生新产业新业态新模 式、推动经济发展与社会进步。 “原始数据”转变为“数据要素”需经历资源化、资产化、要素化三阶段，并经历业务贯通、数智决策、流通赋能三次价值释放。资源 化涉及原始数据的获取以及数据后期的加工组织，这是数据价值释放的潜力；资产化即数据的资产属性需要在法律上确立，成为像不动产、 物产一样可以入表的资产；x后在资产化的基础上实现资本化、商品化，让数据要素价值得以释放，并创造新价值。

数据已成为驱动经济发展、行业进步和企业增效的宝贵资源

宏观经济层面，数据要素对GDP贡献率持续上升，对经济贡献度仍有较大提升空间。根据《中国数据要素市场发展报告（2021-2022》（下 称《报告》），数据要素对当年GDP增长的贡献率和贡献度在2021年分别为14.7%和0.83个百分点。 中观行业层面，数据要素通过提升决策效率和效果、知识转移、提高资源配置效率和全要素生产率显著提升行业产值。《报告》指出信 息传输、软件和信息技术服务业产出对数据要素x为敏感，其数据要素投入产出弹性在2021年达3.044。 微观企业层面，数据要素增加企业效益成果明显。《报告》指出2021年数据要素应用高分组的企业ROA平均3.60%远高于低分组ROA平均1.10%，并提升企业经济韧性，加大企业间分化。

确权、定价、流通、监管是后续产业发展关键点

数据权属难以界定，有待建立产权制度。数据作为一种虚拟物品在财产上的归属、分配、追溯、分配等问题仍未有明确定义。尽管我国已 经形成“三法一条例”数据安全顶层制度框架，部分明确了数据XXX主权和人格权的问题，但现行法律中对相关数据产权部分约束较少， 主要为原则性规定，缺乏清晰的产权规则。推进公共数据、企业数据、个人数据分分类确权，建立数据资源持有权、加工使用权、产品 经营权等产权运行机制成为后续数据要素权益保护制度健全的重点。

估值定价缺乏依据，有待发挥市场作用。数据要素的产生具有复杂性，包含采集、存储、计算、分析等诸多环节，数据的实际价值会随复 制次数、应用场景、供需关系的改变而频繁波动，传统定价方式难以满足数据要素的价值衡量体系。合理引入第三方机构、引入AI算法等 技术进行数据资产评估，综合考虑数据成本、预期受益、市场公允价格等因素，有望成为后续价格机制探索的重点方向。

流通规则尚不完善，有待鼓励积探索。数据在真实性、保护性和共享性之间存在矛盾，加上当前数据权责制度规范不健全，导致企业不 敢、不愿意参与数据流通，从而形成“数据孤岛”与“数据垄断”等现象。近年来，我国不断引导市场主体重新构建互利合作的关系，通 过规则制定、技术完善、设立平台等方式培育数据交易市场；但多层次、高效的流通体系还有待进一步探索完善。

监管体系尚未健全，有待设立统筹管理。传统企业的监管模式已然不适应数据要素市场的高效流动性，单部门或单地区的监管体系不足以 应对跨地区、跨行业、跨层的数据监管需求。目前各地已开始设立大数据局等部门负责统筹管理数据的监管、治理及运营体系，但顶层 设计依然有待完善，各地数据交易市场建设依然存在不相容现象，后续更完备配套政策的出台和更精准的分分类监管将助力数据要素市 场化建设。

新机制、新主体、新设施是数据要素主要创新方向

数据要素市场供需对接向多行业扩展。金融、互联网、电信运营商等头部企业逐渐在多个行业产生典型的数据流通实践，不断开展跨 领域数据深度融合应用，为各类业务提供新资源、新方案，有效实现数据的供需对接。数据要素市场经营运行模式积创新。为破解数据流通实践中的难题，各地各领域在运营机制、参与主体、基础设施等方面积探索 创新。

2、数据要素产业链

我国数据要素市场步入高速增长阶段，“十四五”期间CAGR超25%

在XXX政策引领、地方试点推进、企业主体创新、关键技术创新等多方合力作用下，我国数据要素市场不断探索和创新，步入高速增长阶 段。根据XXX工信安全发展研究中心数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过 25%，到2025年规模有望接近2000亿元。 从细分领域来看，数据要素的存储、分析、加工环节市场规模均超过150亿元，为数据要素的资源化奠定了扎实基础；数据交易、数据服 务的产业规模分别达到120亿元、85亿元，相应模式的探索和创新已经取得了初步成效。

数据要素产业链包括供应、服务及需求三大环节

数据要素市场的基本功能是促进数据要素从数据供应方流向数据需求方，以实现数据要素的有效配置。在XXX部门的监管下，两者通过 数据交易平台进行挂牌交易，解放数据要素生产力。 数据要素产业包括数据供应、数据服务及数据需求三大产业环节: （1）数据要素上游产业主要包含用于数据操作和数据信息传输的电子设备制造行业，以及作为数据载体的基础软件研发等产业，主要由“技 术硬件与设备”和“软件与服务”产业链构成。 （2）中游为数据处理生产的整个服务过程，涵盖数据采集、存储、加工、流通、分析、安全等细分子行业，同时也是数据产品的提供商。 （3）下游为数据的需求方，涉及交通、金融、电力、教育、政务等各行业，通过深入挖掘数据价值，实现数据应用的价值x大化。

数据服务方:高度参与数据要素市场各个环节

数据要素市场要实现资源配置的功能，还必须建立要素定价机制、收入分配机制、产权服务机制等结构。数据服务商为数据供应方、需 求方和交易机构提供数据合规评估、数据资产评估、交易撮合、交付服务、争议仲裁、知识产权咨询、数据投资等多方面服务。 数据服务商作为市场的直接参与者，集合多种职能，一定程度上解决了数据交易市场的确权难、定价难等关键问题。（1）具备专业化 的经验能力；（2）提供相对标准化的产品和服务；（3）在定价、提升数据质量方面具备市场化驱动力。

运营商是数据供应方和数据服务方的重要参与者之一

运营商作为数据要素产业链中的重要参与者，基于企业自身资源禀赋，多方位参与数据要素市场各环节的建设，推动数据要素市场化配置。一方面作为数据的提供方参与数据要素市场交易。基于其独有的用户数据、业务数据、网络数据和位置信息等数据，运营商在安全合规前 提下的创新开发利用，挖掘商业价值，推动数据要素价值的产品化和服务化。一方面作为数据服务方深度参与数据处理、数据交易等环节。运营商在数据处理各环节为数据产品化提供全价值链数字化能力及运营服务， 依托区块链、隐私计算等数字技术为数据资产化提供可信流通底座，积参与地方性大数据交易平台建设和运营，并发挥技术优势助力数 字XXX建设，在建设多边模式的数据要素市场生态中承担关键角色。

数据交易所中多种定价形式并存

大部分大数据交易所的数据来源具备明显的地域特征。以贵阳大数据交易所和海南数据产品超市为例，截至2023年2月9日，成交量较 高的数据产品大多来自本地数据源。多种定价形式并存。贵阳大数据交易所成交量x高的产品为GeoSLAM激光数据服务，申请次数为31次，单次服务价格为12000元，来自贵 州云图瞰景地理信息技术有限公司。海南数据产品超市x高成交量单品为客户公积金数据（招行定制加密接口），成交量12次，价格面 议。

上海数据交易所：培养发展“数商”新业态

上海数据交易所旨在推动数据要素流通、释放数字红利、促进数字经济发展的重要功能性机构,目标打造全球数据要素配置的重要枢纽 节点，面向数据流通交易提供高效便捷、合规安全的数据交易服务，同时引导多元主体加大数据供给，培育发展“数商”新业态。 上海数据交易所将数据流通环节分为数据基础设施提供商、数据加工服务商、数据合规评估服务商等15种不同职能的数商企业，多层 次全流程地为交易主体提供协助。截至目前签约数商企业超500家，对接数商企业超800家。

3、运营商在数据要素中的角色

近年三大运营商大数据业务发展呈现超过高增长

运营商大数据业务快速增长，成为运营商增收新动能的重要组成部分。据工信部数据，2022年三家运营商大数据业务增速达到58%，增长势 头强劲。2018-2022Q3，中国联通大数据收入分别达人民币6/12.3/17/26/27.3亿元，2021年同比增长48.7%，业绩连续三年位居运营商首位； 中国移动2021年梧桐大数据累计价值数据规模>6亿GB；2021年中国电信数字化平台和大数据收入224亿元，大数据收入同比增长35.5%。

海口综合保税区智慧园区项目：统一整合多方资源、各类平台

项目目标：项目将以“1个方向、2个看齐、3个目标”服务六大产业建设海口综合保税区 智慧园区，以“大连接”、“大平台”、 “大数据”为核心。打造一个整合多方资源、 打通各类平台功能的园区监管、服务体系—智慧园区。搭建系统、科学、闭环的服务、监 管体系，提供更合理、更有效的园区监管服务，为园区企业提供全链条的服务支撑，为管 理者实施精确监管、掌控园区全局提供手段。 海口综合保税区智慧园区建设项目将通过与与海南省大数据管理局进行平台对接，传输海 口综保区内的基础设施数据与业务开展数据。

海口项目软件投入占4成，各类平台均需大数据业务支撑

项目中标情况：2023年1月28日联通数科在该项目中中标，中标金额为10969.9万元，基于“总体规划、分阶段实施”的原则，本项目建 设开发任务计划在19个月的工期内完成，具体划分为三个阶段完成。 报价明细：海口综合保税区智慧园区建设项目软件部分报价合计4200万元，硬件部分报价合计6012.9万元，集成部分报价合计757万元， 总计10969.9万元。其中，软件部分分为园区公共服务平台、园区运营管理平台、展销综合服务平台、作业综合服务平台、辅助监管业务 服务平台、应用支撑平台、智慧海南对接体系七大系统；各业务平台均需要大数据业务进行支撑。

4、数据资产有望进表，运营商估值亟待重构

数据进表探讨：国际会计准则早调低资产“门槛”，我国进展趋同

国际会计准则理事会（IASB）于2018年正式修订了《财务报告概念框架》，就资产进行了重新定义。其中一项重大的修订是强调资产是 “企业由于过去事项而控制的现时经济资源，经济资源是指潜在能带来经济利益的权利”，但不再强调该潜在可能性的概率必须很高。换 言之，即使在概率较低的情况下，也可能符合资产的定义，低概率相应考虑在资产的计量层面。此次，从结果导向而言，IASB在概念框架 中对资产定义的修订将资产的“门槛”调低，将经济流入可能性的估计纳入计量范畴，即当经济利益流入的可能性较低时，将该较低的概 率考虑到资产计量的金额之中。简言之，在某些概率较低的情况下，主体将确认一项金额较小的资产而并非完全不确认任何资产。

我国企业会计准则与国际财务报告准则已经实现实质性持续趋同。虽然目前我国基本准则层面尚未同步IASB有关资产定义的修订，但可以 持续关注x新进展。其中一项国际会计准则一些体系，关于无形资产的条件限定，国际会计准则里2018也提出过希望能对资产重新定义。 原来对资产界定条件很高，强调企业过去事项控制的经济资源，并且带来经济利益的可能性要非常高，2018年把概率非常高这个条件放宽 了。这是可以符合确认条件的，这是无形资产确认中非常大的变革。

数据进表探讨：确权定价多种估值模式并存，数据服务收入可观

目前数据资产的评估定价主要依据是中国资产评估协会在2020年1月印发的《资产评估砖家指引第9号——数据资产评估》。《评估指 引》显示，数据资产的基本状况包括数据名称、数据来源、数据规模、产生时间、更新时间、数据类型、呈现形式、时效性、应用范 围等。《评估指引》提到的数据资产价值评估方法主要包括成本法、收益法、市场法三种。而目前主流的定价方法有成本法、市场法、 收益法、协议定价、基于质量的定价、基于查询的定价六种。数据服务产品收益可观：参考联通“三要素验证”产品报价，每次验证 0.5元，仅中国联通5G套餐用户可验证市场价值超过1亿元/次。

投资分析

政策频出推动数字经济快速发展，运营商作为数字经济基础设施底座建设者，持续受益行业快速发展。 u 运营商盈利持续向好，资本开支不再增长，ROE企稳回升。收入侧：传统电信业务稳健发展，创新业务持续高增长，20-22年运营商创 新业务收入同比分别增长27%/28%/32%，运营商整体经营保持双位数增长。成本侧：资本开支不再增长，运营商未来业绩增长确定性强。 以中国移动为例，公司规划自2023年起，资本开支不再增长，并逐渐呈下降趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内（21年为24%）。

创新业务高增长，新价值亟待发现。大数据、云计算、AI等行业景气度高，运营商在该类业务中可提供更多附加值，且营收增速保持 30%以上增长，其中大数据业务在20-22年同比分别增长35%/36%/58%、云业务在20-22年同比分别增长86%/92%/118%，驱动运营商整体 业务加速发展。考虑到数据资产进表因素，整体估值亟待重塑。 高分红率叠加稳定盈利增长，价值投资回报高。中国移动23年分红率将提升至70%（目前为60%），中国电信（21年8月上市）正积履 行A股上市三年内派息率达到70%，叠加盈利能力稳步提升，23年运营商实际现金分红内涵净利润与分红率双增长。